野村东方国际证券给予复星国际“增持”评级

1月12日，野村东方国际证券发布研报首次覆盖复星国际，给予“增持”评级。研报指出，公司当前现金流充裕，债务偿付有保障，短期流动性问题得到解决，未来杠杆率有望降低，资本结构持续优化；经营层面坚定推进“瘦身健体”，聚焦家庭消费主业，随着我国防疫政策持续优化，疫情期间大幅受损的快乐板块有望受益于消费复苏，业绩弹性可期，对应每股目标价为 9.20 港元。

复星国际：前瞻布局，创新求变

野村东方国际证券认为，成立于1992年的复星国际发展至今已完成多产业、全球化布局，成长为创新驱动的全球家庭消费产业集团，旗下健康、快乐、富足、智造四大板块布局，并发挥多产业生态系统的协同效应，服务全球十亿家庭客户，2021 年公司营收构成中健康、快乐、富足、智造占比分别为 27%、41%、 27%、5%。

以健康板块内营收占比近90%的复星医药为例，2018-2021 年制药研发投入复合增速达到 25.9%，制药研发费用复合增速达到 38.8%。受持续高额的研发投入支撑，公司创新产品相继落地，当前创新研发已步入收获期。在新冠病毒治疗药物、新冠检测整体解决方案、新冠病毒疫苗方面也有研发创新，如公司研发了全球首个获得监管部门（FDA）正式批准的 mRNA 新冠疫苗（复必泰）并在部分地区应用。未来该板块通过不断加强创新研发和许可引进能力，有望保持高增长。

另外，快乐板块背靠中国市场的高速发展动力，嫁接全球资源，战略定位服务家庭客户，升级快乐体验，打造全球化、全产业生态系统，业务覆盖旅游文化、时尚首饰、文化餐饮、食品饮料等多个板块。随着海内外疫情逐步常态化、居民消费能力复苏，板块收入有望保持高增长，利润端有望迎来弹性复苏。

瘦身聚焦，全球拓展

研报中指出，近年公司提出产业聚焦，聚焦家庭消费主业，集中资源打造优势业务、核心业务。虽阶段内在健康、快乐、富足板块有减持，短期来看主要是为了增加回款，保障现金流。同时，野村东方国际证券也注意到，公司仍坚持对核心业务的投入力度，如2022 年 10 月公司旗下的豫园股份公告与蚂蚁集团联合获取上海黄浦区老城厢历史文化风貌区 16 宗地块（即福佑地块），出让价格为 129.3亿元。此外，公司在复星医药等医疗健康板块的研发投入力度亦未缩减。

基于此，研报认为，通过退出非核心业务有效管控债务、夯实资金安全垫，并主动调整航向，聚焦家庭消费主业，在更高成长性的赛道实现发展。面对未来居民消费和内需市场的增长，公司有望穿越新一轮的经济周期。

此外，复星国际的全球化布局及创新驱动，也成为研报关注的焦点。一方面，公司凭借深度全球化能力和独特打法，2021年海外收入规模已达677亿元。如今公司已迈入全球化3.0模式，海外业务的高速增长已将其全球化能力打造为核心竞争力。另一方面，公司始终保持高研发投入战略，以科技研发与创新驱动成长，2022 年上半年集团科创投入达人民币46亿元，同比增长 21%，成为未来公司发展的核心驱动力。

野村东方证券通过数据测算，认为复星国际持有现金高于到期债务余额，因新冠疫情爆发、资本市场波动加剧等外部原因造成的流动性危机已解除。

值得注意的是，公司聚焦的家庭消费主业方面也逐步迎来修复。2022年起，海外旅游需求快速反弹，公司快乐板块营收同比增长 12.5%，其中复星旅文收入同比增长超过 131%。国内随着疫情防控措施的进一步优化，人员流动的增加有望带动消费复苏，长期消费信心有望逐步恢复，相关业务的修复弹性可期。